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11月以来，二级市场部分钢铁股走势凌厉，包括韶钢松山、中信特钢、方大特钢等个股过去一个月都录得20%以上的涨幅。除去前期滞胀以及年底风格切换的外在因素，近期钢铁股的走强核心还是消费韧性打破了前期市场的悲观预期，进而带动钢铁股的均值回归，同时11月以来港股通也开始持续流入以宝钢为代表的钢铁股。
消费韧性打破需求悲观预期
目前钢铁股仍大面积破净，板块整体0.91倍的市净率甚比2016年初全行业亏损时的1.2倍还低，即便“钢铁”宝钢股份，其距离2014年历史大底的估值也仅一步之遥。探寻钢铁股遭到冷遇的原因，其直接的导火索来自铁矿石的暴涨，市场对钢铁股成本上行的担忧日渐浓烈。的确在二、三季度矿价强势的滞后影响下，三季度整个板块的利润同比大幅下滑60%。
但更深层次的原因实际上是对供需格局的悲观预期：一方面是对产量释放的恐惧，截10月，今年我国粗钢产量同比增长6%，全年大概率创历史新高，这让很多人开始怀疑供给侧改革的成果；另一方面则是对基建和地产的过度看空，毕竟今年以来地产行业遇到了越来越多的麻烦。正是在这样的环境下，今年钢铁行业以4.85%的跌幅排在全市场倒数第二，与同期沪深300近30%的涨幅相比可谓是“冰火两重天”，板块中股息率超过5%的企业更是随处可见。但绝望中孕育希望，在众人皆悲观之时，积极变化已悄悄显现，龙头股票率先走出谷底。
而打破过往悲观预期的便是需求端韧性。在连续6个月低于50后，PMI于11月重返荣枯线上，具体到微观方面，近期无论螺纹出货、库存下降以及海外钢材报价等需求指标都明显超预期，叠加近期降息、降准预期以及专项债提前落地等宏观层面的刺激，低位的钢铁股行情此点燃。
跨年行情或有钢铁股身影
尽管Q2及Q3有铁矿石暴涨带来的盈利冲击，今年钢铁股的财务情况整体还是向好的，侧面也反映出供给侧改革的成效仍在以及0.91倍PB的不合理性。
比如在资产负债率方面，上市钢企负债率由2017年底的60.69%下降到今年Q3的57.36%，伴随着负债率的下降，行业财务费用率也下降到1.17%，成为近年来的水平。凭借“低估值预期反转”这一搭配，在即将到来的跨年行情中或许能看到钢铁股的身影。
在成本方面，随着淡水河谷尾矿库事故影响的消退，海外矿供给已经逐步恢复正常，同时国内矿的产量也在逐步提升，所以铁矿石这个成本端的“达摩克利斯之剑”算是彻底落下，这也是后续钢铁股利润释放的源泉。
在供给方面，今年让市场所恐惧的新增产量一方面来自于长流程技术水平提升，通俗来讲是往高炉里添加废钢从而间接提高产能，但这种提升目前来看大概率已经走到尽头，因为小编们看到10月以后废钢添加比例的增加并没有看到钢铁产量的同比增长；另一方面的新增产量则来自于短流程新建产能，这部分今年的净增量还是比较多的。不过今年由于高炉也在加废钢，导致整个废钢价格居高不下，使得电炉基本只能盈亏平衡，除非钢价能大涨，否则明年短流程的新增产能其实是放不出产量的。
与此同时，明年还是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官年，环保方面的约束也在一定程度上保证了整个供给端释放是受控的。
因此综合来看，明年的供给压力大概率会比今年减轻，考虑消费需求的韧性支撑，预计钢价将保持稳定，钢企盈利的恢复主要来源于矿石成本的回落，其中上半年的业绩确定性更高：一方面，2020年7000万吨产能置换项目集中在下半年投放，上半年整个供应应该是偏紧的；另一方面，尽管短期钢价有所上涨，但钢贸商囤货意愿仍不强，这有利于未来一两个季度钢价及吨钢毛利维持在较高水平。钢铁股本身的盈利反转，叠加市场从悲观预期到正增长的恢复，以及年报临近市场往往会追逐高股息资产，这种“戴维斯双击”下的跨年行情很值得期待。
具体的配置思路上，建筑钢材品种优于工业钢材品种，原因在于建筑用材与基建、地产高度关联，未来一两个季度预计托底政策仍将持续发力，相比之下工业钢材的应用领域汽车、家电等领域仍在探底过程中，因此建筑用材无疑有更高的景气度，这也是近期韶钢、三钢、方大的表现明显优于宝钢、鞍钢的核心所在。
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